Разделы

Авто
Бизнес
Болезни
Дом
Защита
Здоровье
Интернет
Компьютеры
Медицина
Науки
Обучение
Общество
Питание
Политика
Производство
Промышленность
Спорт
Техника
Экономика

Тема: доходный подход

Лекция

1) метод капитализации

2) метод дисконтирования

 

Метод капитализации - основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которую принесет эта собственность

Оцен. ст-ть = чистая прибыль / ставка капитализации

В наибольшей степени подходит для ситуаций, в кот. ожидается, что предприятие в течении длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли. В отличие от оценки недвижимости, в оценке бизнеса данный метод применяется редко из-за значительных колебаний величин.

 

Основные этапы применения метода

1. анализ фин. отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости)

2. выбор величины прибыли, кот. будет капитализирована

3.расчет адекватной ставки капитализации

4. определение предварительной величины стоимости

5. проведение поправок на наличие нефункционирующих активов, если имеются

6. проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а так же недостаток ликвидности

 

При проведении корректировки внимание следует уделять след. статьям фин. отчетов:

- дебиторская задолженность

- ТМЗ

- начисленная амортизация

- остаточная стоимость ОС

- кредиторская задолженность

 

Корректировка деб. зад-ти. Кор-ся на безнадежные долги путем сравнения ретроспективного процента потерь по безнадежным долгам с стоимости продаж.

Вывод о недостаточности или чрезмерности сегодняшний начислений.

Оценщик может выбирать между несколькими вариантами: прибыль после отч. года, первого прогнозного, ср. величина прибыли за несколько посл. отчетного периода лет (3-5 лет).

 

Расчет адекватной ставки капитализации. Выводится из ставки дисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли или ДП. Ставка капитализации обычно ниже ставки дисконта для одного и того же предприятия.

Ставка дисконта рассчитывается, исп. методики:

· модель оценки капитальных активов,

· метод кумулятивного построения,

· модель средневзвешенной стоимости капитала

 

Согласно кумулят. подходу расчет стоимости собств.капитала происходит в 2 этапа:

1. определение соотв. безрисковой ставки дохода

2. оценка величины соотв. премии за риск инвестирования в данную компанию.

 

Методы:

· метод кумулятивного построения. ставка капитализации = безрисковая ставка доходов + прем за риск + вложение в бизнес + премия за низкую ликвидность бизнеса + за инвестиционный менеджмент

· метод с учетом возмещения капитальных затрат - метод ринга, инвуда, коскольда

· метод связанных инвестиций

· метод прямой капитализации. оценка имущества производится при сохранении стабильных условий использования бизнеса и пост. величине доходов. тогда текущая стоимость бизнеса = ожидаемый чистый операционный доход за первый после даты оценки год / общая ставка капитализации.

 

При известной ставке дисконта ставка капитализации определяется в общ виде по формуле:

R=d-g, где

R – ставка капитализации

d - ставка дисконта

g – долгосрочные темпы роста прибыли или ДП

Предварительная величина стоимости рассчитывается по уже приводившейся формуле:

Чистая прибыль/ставка капитализации = оцененная стоимость (I/R=V)

 

Метод дисконтированных ДП (ДДП). В результате взаимодействия стороны придут к соглаш. о рыночной цене, равной тек. стоимости буд. доходов. Данный метод оценки считается наиб приемлемым с т. зр. инвестиционных активов, т.е все предприятия независимо от отрасли экономики производят только 1 товар - деньги.

Этот метод м.б использован для любого действующего предприятия, но с ограничением оценки предприятий терпящих систематические убытки, т.к. отсутствие ретроспективы прибыли затрудняет объективное прогнозирование буд. денежных потоков бизнеса.

Осн. этапы методом ДДП:

1.выбор моделей ДП

2.определение длительности прогнозного периода

3. ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации

4. анализ и прогноз расходов

5.анализ и прогноз инвестиций

6. расчет величины ДП для каждого года прогнозного периода

7. определение ставки дисконта

8. расчет величины стоимости в пост прогнозном периоде

9. расчет текущих стоимостей буд. ДП и стоимости в постпрогнозный период

10. внесение итоговых поправок

 

Выбор модели ДП. Возможно применять ДП для собст. капитала и ДП для всего инвестиц. капитала.

Расчет рыночной стоимости собств. капитала производится из учета

  Чистая прибыль после уплаты налогов
+ амортизационные отчисления
+(-) уменьшение (прирост) собств. оборотного капитала
+(-) ум (пр) инвестиций в осн ср-ва
+(-) пр (ум) долгосрочной задолженности
= ДП

 

Применяя модель ДП для всего инв. капитала не различают собств. и заемный капитал и считается совокупный ДП.

Итогом расчета по этой модели явл. рвын ст всего инвестированного капитала предприятия.

МБ рассчитан ДП на номинальной основе в тек. ценах и на реальной основе с учетом инфляции.

 

Определение длительности прогнозного периода

Задача оценщика – определение адекватной продолжительности прогн. периода В странах с развитой рыночной экономикой - 5-10 лет, с переходной до 3лет

Для точности следует дробить период на кварталы и полугодия

 

Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации проводится при детальном рассмотрении и учете факторов:

· номенклатура выпускаемой продукции

· объемы производства и цены на продукцию

· ретроспективные темпы роста предприятия

· спрос на продукцию

· темпы инфляции

· имеющиеся производсв. мощности

· перспективы и возможные последствия кап. вложений

· общая ситуация в эк-ке, определяющая перспективы спроса

· ситуация в отрасли с учетом конкуренции

· доля оцениваемого предприятия на рынке

· долгосрочные темпы роста в пост прогнозный период.

· планы менеджеров данного предприятия

 

Учет инфляции

Для этого исп. след формула:

IP =

IP – индекс инфляции

P0 – цены базового периода

P1 - цены анализируемого периода

G1 – кол-во товаров, реализованных в анализ. периоде

 

Оценка ситуации в отрасли

· Целесообразно проанализировать долю рынка, принадлежащую предприятию в данное время.

· ретроспективную тенденцию изменения этой доли (постоянство, сокр. или увеличивается)

· бизнес-план организации.

 

Ставка дисконта с математической т. зр. - процентная ставка для пересчета буд. потоков,в эконом смысле - требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал.

 

При расчете ставки дисконта след учесть :

· наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, кот требует разных уровней компенсации

· необходимость учета стоимость денег во времени

· фактор риска

 

Сущ-т различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенные:

· для ДП для собств. капитала: модель оценки кап активов, модель кумулятивного построения

· для ДП для всего инвестированного капитала: модель средневзвешенной ст-ти капитала

· для денежного потока для инв.капитала

 

Ставка дисконта

Называется средневзвеш. стоимостью капитала (weighted average cost of capital – WACC), рассчитывается по формуле

WACC = kd(1-tc)Wd+kpwp+ksws, где

kd – стоимость привлечения заемного капитала

tc – ставка налога на прибыль предприятия

kp – стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции)

ks – стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции)

wd – доля заемного капитала в структуре капитала предприятия

wp – доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия

ws – доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

 

В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконта находится по формуле

R = Rf+β(Rm-Rf)+S1+S2+C, где

R - требуемая инвесторами ставка дохода (на собств. капитал)

Rf - безрисковая ставка дохода

β - коэф. бета (является мерой систематического риска, связ.с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране)

Rm – общ. доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг)

S1 – премия для малых предприятий

S2 – премия за риск, характерный для отдельной компании

C – страновой риск

Таким образом, модель оценки кап. активов (CAPM) основана на анализе массивов инф фондового рынка

Безрисковая ставка дохода - ставка дохода по долг государств долговым обязательствам

 

На фондовом рынке выделяют риски:

· специфический для конкретных компании (несистематический) определяется микроэк. факторами

· общерыночный (систематический) определяется макроэк. факторами

 

В модели оценки капитализации активов при помощи коэф. бета определяется величина систематического риска. рассчитывается бета исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по ср с общей доходностью фондового рынка в целом.

 

Общая доходность рассчитывается

Общая доходность акций копании за период = [(рын. цена акций на конец периода)-(рын. цена акций на нач. периода)+(выплаченные за период дивиденды)] / на рын. цену на начало периода (выраж. в %)

Коэф. бета обычно рассчитывается путем анализа статистической информации фондового рынка - мир. практика.

 

В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период выбирают способ расчета ставки дисконта.

Существуют след метолы расчетов

· по ликвидационной стоимости

· по стоимости чистых активов

· метод предполагаемой продажи

· модель Гордона

Расчет конечной стоимости в соотв. с моделью Гордона:

V(term)=CF(t+1) : (K-g)

V(term) - стоимость в постпрогнозный период

CF(t+1) - денежный поток доходов за первый год поспрогнозного (остаточного) периода

K - ставка дисконта

g - долгосрочные темпы роста ДП

Конечная стоимость по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.

 

Полученную таким образом стоимость бизнеса в постпрогнозный период приводят к текущ. стоимостным показателям по той же ставке дисконта, что применяется для дисконтирования ДП прогнозного периода

 

Расчет текущих стоимостей буд. ДП и стоимости в поспрогн. период

предварит величина стоимости бизнеса сост. из 2 составляющих:

· тек стоимости ДП в теч. прогнозного периода

· тек значение стоимости в послепрогнозный период

 

Внесение итоговых поправок

· поправка на величину стоимости нефункционирующих активов

· коррекция величины собств. оборотного капитала

 

 

Дата публикации:2014-01-23

Просмотров:397

Вернуться в оглавление:

Комментария пока нет...


Имя* (по-русски):
Почта* (e-mail):Не публикуется
Ответить (до 1000 символов):







 

2012-2018 lekcion.ru. За поставленную ссылку спасибо.